“人民币汇率破7”背后的底层逻辑及应对策略

最近外贸圈讨论最热的一则新闻：

在美元加息、人民币降息中美货币周期分化的背景下，时隔两年，在岸、离岸人民币汇率再次双双“破7”。

很简单的一则新闻，实则会影响各位外贸人对当前贸易形势的把握、对未来生意走向的判断。本文用最通俗易懂的语言来带大家一起看明白“人民币破7”背后的底层逻辑。

01 利率和汇率

利率是货币的价格。比如你借10000块，年利率5%，明年还的时候需要换10500，多还的500就是为这10000元货币，你支付的价格。所以利率降，货币就会贬值；利率升，货币就会升值。汇率是不同货币的相对价格，背后是不同货币的购买力比值。比如在中国，6块钱可以买个面包，在美国同样面包只需要1美金，那1美元就等于6人民币。长期来看，汇率波动反映的是不同货币之间购买力的变化。短期来看，因为利率是货币的价格，所以某个国家的利率上涨，会带来本国货币相对其他货币的升值；反之会带来贬值。

02 美元是什么

美元是全球最通用的货币，是二战后确定的国际贸易体系中世界各国之间进行交易的首选货币。为什么美国要在二战结束、自己相对实力最强的时候做这个事？因为本国货币成为世界货币可以将二战带来的霸权和利益一直延续，直到当今，美国全球霸权的收益都是通过世界货币美元来实现的。我们来看一个极简的美元流通路径：

美国新印了1万美金，买了你们公司1万美金的产品；
因为美金在国内是不流通的，所以你找银行给你兑换成7万人民币；
然后银行把1万美金给了央行，央行印了7万人民币给银行；
央行多了1万美元储备，央行拿着这1万美元储备去买美债，吃美元利息，这1万美金又回到了美国。

在这个过程中，美国多印了1万美金，所有美国人手上的美金都贬值了，但因为美国是世界货币，所以全球持有美元的国家或个人都必须一起分担。而中国除了自己的美元储备被贬值外，额外得到了1万美金的外汇储备，产品卖出去得到了就业，但多印了7万人民币，只能中国人自己分担（这就是所谓的输入型通货膨胀）。 美国印钞就可以买其他国家的产品，这就是世界货币的特权。那美国人一直印不就好了吗？想想也知道应该是有限制条件的。印钞会导致美国国内通胀，美国人普通老百姓生活受影响；二是如果美元一直贬值，手持大量美元的国家会考虑是否接受美元付款，会动摇美元世界货币的地位。这就是美元印钞的限制，所以美元在印钞的同时，还得考虑多印的钞票如何收回，如何避免通胀、保持币值稳定，这就是下面要讲的美元环流。 任何经济体都存在经济周期的，有扩张期、也有衰退期，这是经济规律。但对于美国来讲，因为美元是全球货币，所以在扩张的时候全球分担通胀压力，而收缩的时候靠美元环流低价收割全球资产。美元从美国流向世界各地，世界各地的美元也会流向美国，这一来一回的流向，就是美元环流。影响美元环流流向的因素长期来看肯定是投资回报率，资本肯定会流向回报率高的国家，短期来看是利率水平，资本是因为逐利而流向利率高的国家。 当美联储降息时，也就是所说的货币宽松，为了追求较高的投资回报率，美元会流出美国，流向世界上各个国家，投资高回报率的资产，购买房产、股票、债券等，一般来说处于这种周期下，美元泛滥，各种资产价格都会上涨。反过来，当美联储加息时，也就是所说的货币紧缩、缩表时，美元会从其他国家流回美国。美元回流时，世界上除美国外的其他国家都会面临资本外流的情况，大量资本会抛售本币、买入美元，本币贬值压力剧增。这时候如果要维持本币汇率稳定，就必须由央行买入本币、卖出美元来抗衡。这个时候就到了考验一国外汇储备的时候了。当外汇储备被消耗殆尽时，本币贬值甚至崩盘，本币计价的所有资产都会下跌，这时候持有大量美元的美国资本就可以廉价收割全球优质资产了。这样美国经济实力得到提升，本来超印的货币有了资产支撑，又可以继续印钞开始下一轮扩张了。

03 利率倒挂

最近，在美元走强、资金回流美国市场的大背景下，中国央行一再施行宽松的货币政策，导致中美货币周期显著分化。这使得中美国债利差出现倒挂的现象。利率是货币的价格，通俗来讲代表的是把钱借出去之后的风险大小。发达国家风险通常是低于发展中国家的，所以发达国家一般利率偏低，发展中国家利率偏高。而这一轮中美出现的利率倒挂就很反常。这种情况下，中国应该果断加息才对，否则逐利的资本一定会外逃，但中国为什么没这么操作，而是反其道而行呢？ 因为此时此刻，中国有足够的底气，相信逐利的资本不会只看短期利率就逃离中国，中国相较于美国，有着更强的资本升值空间。一是经过改革开放四十多年的发展，中国经济基本盘是全球最好的，未来增长潜力巨大；二是经过去年的主动紧缩政策和去杠杆，目前中国经济和资产价格均处于相对低位，资本此时进入未来获利空间巨大；三是中国供应链优势不可取代，全球都离不开中国制造的产品，美元会随着贸易顺差源源不断流入中国，可以弥补一部分短期利差带来的资本流出。四是中国巨量的外汇储备，即使资本流出咱也有足够的实力稳住人民币汇率。

04 大国博弈

如果美国不断加息，但是美元回流在中国没有实现，一是美国无法收割中国，二是当美国资本想要低价收割其他国家资产时，中国就可以捷足先登，或者说至少可以一起分一杯羹。那就相当于美国二战后搭建的美元环流体系，以及近期在世界各地制造的各种混乱，最终中国成了受益者。 所以美国一定会不遗余力的打压中国，破坏资本在中国的增值预期，增加中国的资本外流。这就可以解释最近美国对中国的很多政策了：

美国大打台湾牌，渲染中国武统台湾的风险。资本最怕战争，有战争风险一定会资本外逃。说到这个要同情一下欧洲，其实俄乌战争就是美国一手炮制的，目的只是促使欧洲资本为了避险流向美国。
美国对华的各种贸易壁垒，对中国各种高科技公司的无端打压，宁可自己通胀难受，也不愿放开对华贸易，都是为了减少美元流向中国。

而中国当然不会坐以待毙，一定会维持经济增加的预期，吸引更多资本到中国来投资、赚钱，希望中国成为美元回流、全球资本避险地之一。具体应该是两方面都要稳住，一是经济增长预期要稳住（资本相信在中国能赚钱），二是汇率稳定预期要稳住（资本相信来中国不会贬值）。 经济增长需要下调利率，而汇率稳定需要上调利率，这就是中国目前面临的两难局面。这跟我们经常在各种新闻中看到的保楼市还是保汇率、保增长还是保汇率是一个意思。 中国目前给出的答案是下调利率先保增长，所以我们看到了汇率破7。提升信贷需求，提升经济景气程度，保证自己经济健康发展，长期形成对人民币汇率更坚实的支撑；而短期只能通过各种短期政策来调节，通过外汇储备来补充。这样我们就能看懂中国最近的各种政策了。

一是连续降息，降低企业融资成本，恢复经济活力。
二是加大政府投资，重大基础设施行业、制造业、绿色发展、普惠金融、乡村振兴等。
三是房地产保交楼。房地产及其上下游产业链贡献了中国四分之一的GDP，影响巨大。
四是逐渐结束去年以来针对各大互联网公司的反垄断调查，保护民营经济，激发企业家精神。
五是适度的汇率干预。下调金融机构外汇存款准备金率，窗口指导美元购汇偏多的银行。
六是稳定与世界各国的关系，创造良好的贸易环境。

05 外贸人怎么办？

进入2022年以来，中国对外出口额已经连续创造新高。前七个月同比增长10%。在6月份时，中国对外贸易顺差更是暴增95.6%，创造历史新纪录。可能你会说，数据看看就行了，我们实际的感觉是钱更难赚了。什么原因呢？一方面从出口产品层面来看，增长主要体现在中高端机电制造业，主要集中在汽车、半导体、手机、电脑、家电以及电气装备等机电类产品，而非传统的低端制造业。另一方面，人民币对美元汇率总体跌幅为9.8%，但对欧元汇率升值3.85%，对日元升值12.37%，对英镑升值7.37%。不是因为人民币走强，而是因为欧元、日元、英镑跌得更惨。也就是在欧洲、日本、英国，中国的产品是更贵了，再加上受地缘政治、俄乌战争、能源危机等影响，这些国家本身的经济增长放缓，对中国商品的需求也会有所回落。而东盟和一带一路沿线国家成为中国出口的新的增长点。所以我们感受到的外贸难做，其实是结构性的失衡。但相信市场会很快调整过来。接下来的一两年时间，也就是美国持续加息、美元回流的这段时间，将是外贸人难得的机遇期。建议大家从以下几个方面着力：

因为国家首先要保经济，所以人民币汇率短期内不会恢复。出口商品相对国外产品更有价格优势，毕竟美元计价还是国际贸易中最常见的，出口必然会大幅增加。对大部分从事外贸的公司而言，这都是一个重大利好。外贸人一定要抓住这难得的机会做大做强。
美元回流阶段，除美国外其他国家汇率贬值，购买力下降，对中国产品的需求会下降。大家不要被这种简单的逻辑所误导。一方面中国出口的很多产品是生活必需品，这种产品经济越不行，需求越旺盛（经济学专业名词叫吉芬品）。另一方面，因为投资不足导致的供应链不畅会进一步显现，再加上俄乌战争导致的能源危机、粮食危机，很多产品的本地生产会出问题，只能靠中国供应，中国产品的不可替代性将更强。
看清汇率变化趋势，选择合适的时间点结汇。因为中国先保经济后管汇率的策略，短期内人民币会继续贬值，但同时央行的外汇干预会逐渐增加，防止人民币贬值太多，应该会尽量守一些明显的大众心理点位，比如7.2（最近几年年最低点）。
如果你目前产品只是做内销，是时候考虑开启自己的外贸业务了。近期京东、拼多多都上线了跨境电商业务，大型互联网公司战略部门对形势的判断还是比较靠谱的。

06 外贸人的历史使命

改革开放到今天，中国已经扛住了多次的美元回流，扼杀了多次美国企图对中国的收割。而这一次的中美博弈对中国至关重要，可以说是在国运之争。若中国败了，人民币崩盘，美国收割中国，赚的盆满钵满。中国则跟日本一样经历失去的二十年，经济增长将停滞，我们的下一代都将因为没有好的发展机遇而不得不选择躺平。若中国胜了，中国亦可以抄底其他国家优质资产，人民币国际化进一步加速，中国经济率先回暖，中国制造优势更加明显，实现中华民族伟大复兴。这场中美博弈，就看双方的政策空间谁更大，谁就更能扛了。美国GDP今年以来增速很快，失业率半个世纪的低点，所以有很大空间；而中国也是一样，提前一年进行了经济调整，政策空间巨大。

第一大空间是疫情的管控。疫情一旦放开，被压抑的生产力得到释放，对中国经济增长一定是重大利好。
第二是一直被“房住不炒”摁着的房地产。在过去20年中，拉动住房投资需求一直都是最重要的工具。每次遇到经济不景气，政府需要刺激拉动需求时，则会放松对房地产的管制。
第三是降准降息、政府投资等刺激经济的政策均有很大空间。
中国的体制优势，能集中力量办大事将是我们面对百年未有之大变局、取得这场胜利的最大保障，这一点在面对疫情的时候得到了充分体现。

而我们外贸人在这场国运之争中，承担了为国家争取更多外汇储备的重任。有了更多的外汇储备，我们在大国博弈时就有更多的弹药、更大的腾挪空间。 事关中华民族伟大复兴，外贸人，坚决看多外贸，看多中国，一起加油！