新三板无疑是离中小企业最近的资本市场，很多同行最近都选择了挂牌新三板。今天学校在社科会堂举办“2015中国新三板头版年度峰“，参会是付费的，大概一千多一个人，不过社科院校友免费。正好家离学校也近，步行二十分钟，就过去学习了一天。

虽然今天北京是暴雪，但今天大家的参会热情一点也没有被影响。我九点十来分到的，已经没有座位了，整个上午都是站着听完全场的。还好演讲和分享嘉宾都是实打实的干货，所以辛苦也是值得的。下面跟大家分享一下个人的参会记录。具体的会议流程和研究嘉宾参见http://cyj.eventool.cn/?from=timeline&isappinstalled=0。

上午议程：

1.李杨院长：新三板必要性

从国家层面强调了新三板的必要性。当前，中国非金融企业杠杆率的上升已经从2008年点98%提升到了今年的149%，其中蕴含的风险已经得到了高层的重视。而大众创新、万众创业的国家战略也需要融资环境的支持。之前的间接融资的弊端明显，金融中介很难用来处理不确定性、创新和新的思想。而直接融资可以让每个人表达自己的意见，更好的处理不确定性、创新和新的思想。中国正处于高新科技产业化并以此来从根本上改变产业结构的时代，正处于大众创新、万众创业的时代，所以发展资本市场比以往任何时候都重要。美国的多层次资本市场更好给了我们很好的借鉴。多层次的资本市场，有助于推动金融与实体经济的结合。而新三板，正是中国多层次资本市场中不可或缺的。

2.中科招商集团董事长 单祥双 新三板的新制度和新文化

建立鼓励创新，估计失败的文化；建立鼓励领头羊文化，解决监管和领头羊，羊群关系。

3.民生咨询 管清友 新三板估值体系重构和投研作用

11.20证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股权转让系统发展的若干意见》可以说是新三板第二波红利。意见首次明确提出坚持股转系统的独立地位，并非过渡市场。放开顶层的挂牌企业发行股票35人的限制，即是允许公开发行股票。两次分层结构是符合当前实际情况的，目标是三层结构。同时不降低投资者准入门槛，但是扩大了机构投资者的范围，推动公墓基金入市，做市商进一步扩围。

目前，新三板存在的问题也非常明显，僵尸户大量存在，有价无市且价格波动剧烈，导致估值失真。同时，新三板30倍的估值也低于创业板的80倍。这些都说明了新三板需要不同于传统估值体系的新的估值体系。民生基于挂牌公司盈利规模和流动性建立了民生新三板四维估值体系模型。

当前，新三板市场统计数据不丰富，研究报告覆盖不足等问题，说明新三板需要给投融资估值机构明确盈利模式，鼓励机构扩大投研队伍，提高投研水平，完善投研覆盖面，促进新三板市场健康发展。

4.圆桌讨论 新打法，新未来 专家观点摘要：

刘平安：新三板两层出台，而不是预期的三层。

交易所注册制改革，不容乐观。市场主体都不希望改革。

李爱民：新三板是中国资本市场的希望，未来的纳斯达克。

邵文海：新三板除了流动性不好，其他都好，为什么要追求流动性呢？投资人应该有不同于IPO的新的打法，选择少的企业，陪他走两到三年。价值投资更重一些。

新三板上市企业信息公开，经验规范，大大降低了并购成本，未来并购机会大。

短期不看好新三板，因为其融资能力较差。同时，上新三板信息公开，会增加税收压力，但不一定能融到钱。

下午议程：

1 黄群慧 从企业并购重组看产业转型升级

2015年到现在，两市批漏的重大重组事件是去年同期的360%。国企改革正在稳步推进。国有企业退出产能过剩产业，进入战略新兴产业。自然垄断型行业退出到自然垄断性网络环节。目标是兼并为30～50家国有资本运营（炒股）公司和投资公司，形成兼有规模经济和竞争效率的市场结构。通过兼并和重组，一大批上市公司实现了“互联网＋”的升级改造，实现了产业升级。产业升级呈现出“制造业信息化和制造业服务化”的新趋势。即通过现代信息技术与制造业融合、制造与服务的融合来提高复杂产品的制造能力以及制造业快速满足消费者个性化需求能力。国家层面正在酝酿“中国制造2025”规划，中国制造2025是当前形势下为数不多的能够见效的好政策。即通过工业化与信息化融合、制造业与服务业融合两大手段，实现制造强国的目标。总之，服务化和信息化是制造业趋势。

2 天星资本 何沛钊 新三板投资军团的战术与实践

2012年天星资本建立，是专门为投资新三板建立的投资公司，目前投资294家新三板企业。坚定不移地看好新三板。因为新三板设立为支持民营企业发展，是经济转型升级的需要，国家必然会大力支持。

天星资本新三板投资战术：

坚持价值投资。新三板不同于主板，主板是政策导向，因为IPO资源紧缺，企业必须按照政策和法规的要求才有可能争取到IPO。新三板挂牌容易，融资难，挂牌不再意味着财务自由，只有真正有价值的公司才能融到资金。

投资标的要优中选优。关注成长性，只投最好的10%。

2017年之前存在政策红利，都是投资黄金期。

转板政策并不重要，但如有政策将增加与主板、创业板流动性，打通资产流和资金流，使新三板挂牌公司增值。

vc，创投观点来投。投大企业，可上主板企业。未来会有板块红利。更愿意投轻资产公司。

天星定位是互联网企业，目标是全牌照企业，通过投资大量新三板企业，获得大量用户，建立互联网投融资平台，为民营企业提高投融资及证券服务，颠覆传统的投行，证券公司。

新三板是中国历史上最大的资产证券化浪潮。

3 倚天投资 上半年投资经验总结与四季度策略介绍

股神，根据历史经验，春节～清明，中秋～光棍是投资机会。

4. 圆桌讨论 新三板，新经验

新三板不用排队，主板排队风险不可控。

新四板、新三板、战略新兴板、中小板、创业板、主板多层次资本市场建设。

事后（严查、追责、纰漏等）市场优于事情评估市场，事情评估多寻租，带有政府担保性质。

新三板作用：

明确市值后，股权激励有价值了。

资本运作平台，兼并收购可以用股权支付。前提不是僵尸户，努力做市。

新三板是品牌宣传的平台。

僵尸户：

僵尸户低价交易是表象，一级市场有税，二级无税。

有限公司转股份公司，12个月不能交易。定增的股票随时可以交易。

新三板挂牌企业与券商关系：

新三板挂牌券商收费100万左右，提供财务顾问，推荐挂牌服务，定增找钱3%费用。券商可以设置100万/单的新三板投资产品，收取管理费。

新三板做市：撮合交易，赚差价，非常少。需要每五分钟双向报价，增加新三板挂牌公司股票的流动性。

券商现阶段不知道如何赚钱，内部制度和管理问题。短期内难以解决。

中国迎来了股权投资黄金时期，但这次机遇技术性更高，不像投资房地产。

5. 圆桌讨论 新三板，新力量

投资公司对挂牌公司投后服务问题：挂牌公司尽量选择行业投资机构，这样投后服务更好一些。做好上市工作，哪些问题必须解决，哪些成本必须付。指导企业挂牌后的操作，比如有些不懂企业自己给自己定增1000万股。